新“国九条”划定重点与红线，明确中国资本市场发展路线图
时间：2024-04-15 07:43

时隔十年，资本市场的第三个“国九条”来了。

4月12日，国务院公布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。这次出台的《意见》共9个部分，是继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院再次出台的资本市场指导性文件。

南开大学金融发展研究院院长田利辉对新京报贝壳财经记者表示，新“国九条”的出台意义重大，是资本市场发展的一个重要里程碑。它体现了党中央、国务院对资本市场的高度重视和对资本市场高质量发展的坚定决心。相较于过去的“国九条”，本次最大的变化在于不仅强调了资本市场的政治性和人民性，且更加突出了强监管、防风险、促高质量发展的主线；同时，明确了目标导向和问题导向，针对近年来市场波动暴露出的问题，提出了具体的改进措施和发展方略。新“国九条”有望进一步推动资本市场的健康发展，提高市场的透明度和公平性，为投资者创造更好的投资环境。

川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳对新京报贝壳财经记者称，新“国九条”的实施将有助于推动中国资本市场向更加成熟、规范的方向发展，为中国经济的持续健康发展提供有力的支持。

看点1·严把发行上市准入关

原文摘要：

进一步完善发行上市制度。
强化发行上市全链条责任。
加大发行承销监管力度。

解读：田利辉对贝壳财经记者表示，加强监管、提高市场透明度、保护投资者权益、促进市场公平竞争等方面的政策都是非常重要的。这些政策能够提升市场的整体质量和效率，增强投资者信心，吸引更多的资金流入，从而推动资本市场的健康发展。

平安证券表示，《意见》首次提出的建立中介机构“黑名单制度”，系压实中介机构“看门人”责任的重大举措，旨在维护证券市场的公平、公正和透明，保护投资者的合法权益，有效遏制资本市场违规行为，提高市场规范化水平，增强投资者的信心和安全感，促进市场持续健康发展。

中信建投则认为，新“国九条”发行上市部分整体导向为提高资本市场上市标准，具体来看需从多个维度入手。第一，进一步完善发行上市制度。第二，强化发行上市全链条责任。进一步压实交易所审核主体责任，进一步压实发行人第一责任和中介机构“看门人”责任。第三，加大成效监管力度。强化新股发行询价定价配售各环节监管，加强信息披露和整治各类市场乱象，加强穿透式监管和监管协同，严厉打击各类违规行为。

陈雳指出，从内容上看，本次文件从严控发行、强化监管、加大退市力度、推动中长期资金入市等多角度出发，对资本市场进行全面深化改革，打造建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，为投资者提供更加安全、公平、透明的投资环境，有助于进一步激发市场活力，推动我国资本市场的持续健康发展。

看点2·严格上市公司持续监管

原文摘要：

加强信息披露和公司治理监管。
全面完善减持规则体系。
强化上市公司现金分红监管。
推动上市公司提升投资价值。

解读：清华大学中国现代国有企业研究院研究总监周丽莎告诉贝壳财经记者，新“国九条”有助于构建良好的市场环境，保持市场的稳定，并且鼓励中长期投资者持股稳定，避免了炒作股价的风险。这意味着公司将更加注重长期稳定的分红，这种分红方式有望为投资者带来更为可靠的正向收益，并与投资者分享价值，从而回报社会。此外，将有助于提高市场透明度和规范性，进而吸引更多的长期投资者参与市场。有助于遏制短期投机行为，促进市场的健康发展，为经济的稳定增长提供了有力支撑。

“将上市前突击‘清仓式’分红纳入发行上市负面清单的监管举措，旨在规范公司上市前的行为，保护投资者利益，维护市场秩序。公司在即将上市前，为了提高自己的利润，采取大幅分红或卖出资产等方式，以减少公司的价值，这种行为削弱了投资者的利益，将这种行为纳入负面清单是监管部门对市场行为的有效干预，有助于促进公平、公正的市场环境。这种规定有助于提高公司的透明度和诚信度，增强市场的稳定性和投资者的信心，推动股市走向更加成熟和健康的方向。同时，也将为上市公司长远发展提供更为有力的支持，促进实体经济的良性循环。”周丽莎说。

田利辉对贝壳财经记者表示，严厉打击各类违规减持、强化上市公司现金分红监管等政策，能够直接规范市场主体的行为，提高市场的公平性和稳定性；而促进市场稳定运行、加强战略性力量储备和稳定机制建设等政策，则能够从根本上提升资本市场的抗风险能力，为市场的长期发展奠定基础。

看点3·加大退市监管力度

原文摘要：

进一步严格强制退市标准。
进一步畅通多元退市渠道。
进一步削减“壳”资源价值。
进一步强化退市监管。

解读：上海久诚律师事务所主任许峰对贝壳财经记者表示，新“国九条”提出健全退市过程中的投资者赔偿救济机制，是为了保护资本市场的投资者，这一举措释放出积极的信号。

“按照此前的情况，被认定为重大违规的退市公司，投资者可以提出索赔，但从立案调查到确认重大违规存在较长周期，一般情况下，揭露日后买入的投资者无法索赔，针对产生重大违规的退市公司，在立案至确认期间产生交易的投资者、持有到退市的投资者如何进行赔偿，此后相关政策落地的细节问题，还需要关注。”许峰表示。

针对新“国九条”提出加大退市监管力度，普华永道中国资本市场服务部合伙人李雪梅对贝壳财经记者介绍，2023年度，A股共有47家公司退市，创出历史新高；其中44家是强制退市，1家主动退市，2家重组退市。

在她看来，A股主动退市的数量较少，从横向比较来看，A股的退市数量也低于美股和港股，“主要原因是A股上市维护成本相对于维持上市地位的好处来说，微乎其微；而对A股上市公司的市场化并购尚未起步。新‘国九条’加大了退市监管力度，维持上市公司的地位变得更加不容易。这其中释放的一个信号就是上市公司的管理层要更加重视对投资者的受托责任；上市公司的控股股东、实际控制人等要更好地承担起‘关键少数’的责任；上市公司要把回报投资者放在更加重要的位置，不要把维持上市地位视为理所当然。”

中泰证券策略研究首席分析师徐驰认为，本次出台的“国九条”突出“严监严管”基调，与前两个“国九条”有较大区别。2004年、2014年的“国九条”以发展建设资本市场为主，而新印发的“国九条”则强调“严把发行上市准入关”，“严格上市公司监管”，“加大退市监管力度”，主要以加强监管为主，以推动建设一个长期健康发展的资本市场。退市制度是一国资本市场的“净化器”，其基本功能是淘汰市场上的劣质企业，对提高资本市场上市公司整体质量起着重要的作用。新“国九条”提到加大退市监管力度，深化退市制度改革，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局。更加科学的退市制度建设与更严格有效的监管有助于完善交易所“优胜劣汰”机制，从源头提升上市公司质量，助力资本市场畅通价值发现功能。

看点4·加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强

原文摘要：

推动证券基金结构高质量发展。
积极培育良好的行业文化和投资文化。

解读：资深基金分析师伍彦妮对贝壳财经记者表示，资本市场中机构参与者的占比很大程度会影响市场特征，比如有效性、流动性、波动性等。A股机构投资者占比较低，因此，市场容易出现波动较大、情绪过度演绎、定价持续不合理等情况，在资本市场高质量发展的过程中，基金机构作为机构投资者之一，要具备稳定器功能，扮演专业、长期投资者的角色，也让基金机构更好地为居民财富积累、提高股市流动性贡献力量。

中泰证券研报观点则认为，鼓励金融机构做大做强的目的在于提高金融市场的竞争力和国际地位，从而推动国家经济的发展和增强国家的综合实力，同时，维护国家经济金融安全。这种背景之下，2024年或将是金融供给侧改革元年，行业的深刻变化将远大于市场预期：中小金融机构的产能去化，从业人员的考核与薪酬体系优化，头部金融机构通过并购重组做大做强，行业龙头集中度大幅提升。

对于积极培育良好的行业文化和投资文化，伍彦妮称，过去，基金行业出现了一些现象，如“基金赚钱，基民不赚钱”、产品同质化严重、部分从业者出现不良风气等。新“国九条”明确提出，完善与经营绩效、业务性质、贡献水平、合规风控、社会文化相适应的证券基金行业薪酬管理制度，同时，持续开展行业文化综合治理。“我认为，基金公司更喜欢‘相对收益’文化，希望旗下产品排名在同业中更高一些，但实际上，这样的文化与基民们期待的赚钱效应并不一定一致，在资本市场高质量发展的过程中，基金机构的投资文化或许可以做一些改变。”

看点5·加强交易监管，增强资本市场内在稳定性

原文摘要：

促进市场平稳运行。
加强交易监管。
健全预期管理机制。

解读：中国人民大学财政金融学院教授郑志刚对贝壳财经记者表示，新“国九条”在交易监管方面提出增强稳定性，围绕交易管理这个重点，在以往监管基础上对异常的交易进行了细节方面的进一步优化，比如市场所称的量化交易、算法交易、高频交易等以往容易引发市场波动的因素，通过交易管理及时发现问题、识别交易过程中可能存在的风险，把问题消灭于无形。这将进一步维护市场的稳定性、公平性和透明度，保护投资者利益，降低系统性风险，促进金融体系的稳定。

中信建投首席政策分析师胡玉玮认为，新“国九条”贯彻落实政府工作报告提出的“增强资本市场内在稳定性”的要求。

具体来看，一是促进市场平稳运行，强化风险综合研判，加强战略性力量储备和稳定机制建设，重点关注风险隐患和薄弱点。二是加强交易监管，完善对异常交易和操纵市场行为的监管标准，加强对高频量化交易的监管，制定私募基金运作规则。三是健全预期管理机制，新“国九条”明确将重大经济或非经济政策对资本市场的影响评估内容纳入宏观政策取向一致性评估框架，建立政策信息发布协调机制。这一表述是中央经济工作会议精神在资本市场的延续，“把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估，强化政策统筹，确保同向发力、形成合力。”

看点6·大力推动中长期资金入市持续壮大长期投资力量

原文摘要：

建立培育长期投资的市场生态，完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系。
优化保险资金权益投资政策环境，落实并完善国有保险公司绩效评价办法，更好鼓励开展长期权益投资。

解读：富国基金表示，新“国九条”有望为公募基金行业发展带来积极影响，包括上市公司质量的提高，将为公募基金行业提供更好土壤，去挖掘更多有成长性的优质企业，这也将成为公募基金获得超额收益的源泉。此外，国家对长期投资和权益投资的大力支持，也对公募基金提出了更高要求。全面强化的监管也将进一步规范公募基金行为，加强合规和风险管理。

国泰基金对贝壳财经记者表示，在新“国九条”的指导下，公募基金应发挥专业机构投资者价值发现的作用，以及金融支持实体经济创新发展的功能，抓住市场和投资者需求，持续推出创新产品，引导中长期资金入市，流入国家战略产业，为推动我国现代化产业体系建设贡献力量。同时，公募基金应时刻关注市场和投资者需求，聚焦市场变化，精进投研能力，为资本市场的高质量、可持续发展奠定产品和业务基础。

中欧基金认为，权益类基金通过投资上市公司，可以为企业提供稳定的融资渠道，支持企业发展和创新。特别是对于中小企业和高新技术企业，公募基金可以提供重要的资金支持，助其快速成长，推动整体经济结构的优化升级。“未来，为了更好满足投资者多元的投资需求，公司将在多策略产品线上持续加大资源投入，为投资者提供更丰富的投资策略、资产及组合。”

看点7·进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展

原文摘要：

着力做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章。
完善多层次资本市场体系。
坚持统筹资本市场高水平制度型开放和安全。

解读：清华大学五道口金融学院副院长、教授田轩对贝壳财经记者表示，新“国九条”与以往相比层级更高、定位更准、改革触角更深、覆盖面更广，体现了党中央、国务院对于资本市场的高度重视。

从市场发展新阶段、新需求来看，经历30多年的发展，我国资本市场在市场化、法治化、国际化三方面取得了巨大进步，正在走向成熟，在推动高水平循环、促进高质量发展方面发挥着重要杠杆作用。当前“实现”成熟的关键，主要取决于三个：基本功能和市场基础建设，市场化、法治化和国际化程度，以及资本市场的监管能力、市场的诚信状况、投资者保护水平等。对标这三个维度目标，我国资本市场还需要经历一场以扎实基本制度、提升法治化水平为核心的“提质”改革，特别是在当前以加快形成发展新质生产力的新目标下，加快巩固资本市场健康发展根基的改革，成为关乎金融服务实体经济、助力科技创新的关键问题。

万联证券研究所宏观首席分析师于天旭称，资本市场立足于服务实体经济，助力新质生产力发展。新“国九条”中，资本市场服务实体经济的属性更加突出，强调了对于科创、绿色、国企改革、中小企业、民企等的服务方向。未来符合国家战略方向的数字经济、新兴产业和未来产业发展服务有望进一步加强，推动新质生产力发展。资本市场也将配合央行做好科技、绿色、普惠、养老、数字金融五篇大文章相关工作。

看点8·推动形成促进资本市场高质量发展的合力

原文摘要：

推动加强资本市场法治建设，大幅提升违法违规成本。
加大对证券期货违法犯罪的联合打击力度。
深化央地、部际协调联动。
打造政治过硬、能力过硬、作风过硬的监管铁军。

解读：中山大学岭南学院教授韩乾接受贝壳财经记者采访时称，与2004年的“国九条”相比，新“国九条”在监管和发展思路上既有延续，又针对新形势有了新提法，与时俱进，相关部署很及时，有针对性，可以说抓住了当前资本市场急需关注的重点环节和领域。比如虽然两者都强调了资本市场的稳定性、加强监管打击违法违规行为以及防范化解风险等，但最新“国九条”突出了资本市场的投资功能，从投资者角度强化上市公司的进退监管、投资者权益保护以及中长期资金的投资收益等，还提到了资本市场监管队伍的政治建设。

韩乾称，新“国九条”的出台强调了对证券期货市场的强监管，尤其突出要发展适合中国市场的业务模式和监管机制，做好跨市场风险监测，以及对程序化交易和高频交易等实施规范化管理，这些举措有利于促进资本市场健康有序发展，形成良好行业生态，更好发挥资本市场服务实体经济的功能。

中欧基金对贝壳财经记者表示，新“国九条”对资本市场长期健康发展有重要意义。首先，强化监管和风险防控。新“国九条”明确提出要加强监管、防范风险，这意味着未来资本市场的监管将更加严格，市场秩序将更加规范，有助于提升市场参与者的信心，为市场稳定和健康发展创造良好环境；其次，推动市场高质量发展，通过深化改革，完善市场机制，资本市场将更好服务于中国经济的转型升级；此外保护投资者合法权益，特别是中小投资者的合法权益，这将有助于提升投资者的安全感和满意度。

来源：新京报